金剛玻璃：安防玻璃業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)新項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致費(fèi)用率提高
　　
　　上半年業(yè)績(jī)微增長(zhǎng)。公司上半年?duì)I業(yè)收入1.88億，同比增長(zhǎng)12.4%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2459.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)0.83%，每股收益0.11元，低于預(yù)期。
　　
　　安防玻璃和鋼框架防火門(mén)窗毛利增長(zhǎng)快。公司上半年安防玻璃毛利率提高1.83個(gè)百分點(diǎn)至38.05%，收入增長(zhǎng)21.54%，光伏玻璃因光伏行業(yè)景氣度大幅下降收入下降17.17%，毛利率下降4.06個(gè)百分點(diǎn)至37.88%，毛利下降25.2%；鋼框架作為公司安防玻璃配套產(chǎn)品上半年毛利率47.92%，是毛利率較高的產(chǎn)品，收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，毛利是去年的2.12倍。
　　
　　吳江項(xiàng)目投產(chǎn)優(yōu)化公司區(qū)域結(jié)構(gòu)。吳江廠區(qū)120平米防火生產(chǎn)線(xiàn)一體投產(chǎn)，不僅在安防玻璃產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)一倍至240萬(wàn)平米，且對(duì)公司在華東、華北、東北地區(qū)的市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)十分有利，降低產(chǎn)品銷(xiāo)售費(fèi)用，上半年華東、華北、東北收入占比提高到33%，比2010年提高12個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率提高。上半年公司三項(xiàng)費(fèi)用率22.07%，同比提高近3個(gè)百分點(diǎn)，上升較快的是管理費(fèi)用，同比大幅增長(zhǎng)43.3%，主要由于吳江子公司去年下半年投產(chǎn)導(dǎo)致。
　　
　　防火規(guī)范文件遲遲未出，但行業(yè)大方向不變。防火玻璃在國(guó)內(nèi)使用處于剛起步階段，我國(guó)作為大部分國(guó)家高層建筑較多的國(guó)家，建筑防火需求空間很大，相關(guān)政策環(huán)境在逐步完善。國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《建筑設(shè)計(jì)防火規(guī)范》、《高層民用建筑設(shè)計(jì)防火規(guī)范》整合修訂送審稿已在津通過(guò)相關(guān)人士審查，何時(shí)能通過(guò)尚不能確定，但是對(duì)建筑防火的支持大方向不會(huì)改變。
　　
　　盈利預(yù)測(cè)和投入資金建議。我們調(diào)低今年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年和明年EPS0.26和0.4元，動(dòng)態(tài)PE26倍，調(diào)低評(píng)級(jí)至“增持”。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；需求疲軟。
　　
　　旗濱集團(tuán)：調(diào)研紀(jì)要
　　
　　2012-08-28類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：銀河經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證

    基本結(jié)論：公司位于硅砂礦資源豐富的東山縣，并且有自有碼頭，運(yùn)輸條件十分便利。上市之后，公司依靠籌集的資金和相關(guān)部門(mén)的支持逆市擴(kuò)張，產(chǎn)能幾乎翻了一番。目前公司在線(xiàn)TCO和在線(xiàn)LOW-E已經(jīng)量產(chǎn)，質(zhì)量和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)均得到客戶(hù)的認(rèn)可，未來(lái)將加大高等玻璃的銷(xiāo)售市場(chǎng)。由于行業(yè)整體景氣度不高，公司上半年僅實(shí)現(xiàn)微利，但我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地優(yōu)良，如果玻璃行業(yè)整體迎來(lái)向上的拐點(diǎn)，公司將首先受益。預(yù)計(jì)公司2012、2013年的EPS為0.32、0.4元，給予“謹(jǐn)慎推薦”投入資金評(píng)級(jí)。
　　
　　優(yōu)異浮法玻璃：
　　
　　1、目前浮法玻璃的價(jià)格和成本？公司漳州浮法白玻目前華南地區(qū)的價(jià)格大約在含稅70-75元/重量箱左右，送到廣東的到價(jià)為79-80元/重量箱，株洲浮法白玻價(jià)格大約在68元/重量箱左右。成本不含稅的價(jià)格在55元/重量箱左右。上半年公司浮法白玻的毛利率大約僅有5-6%，全成本算下來(lái)是虧損的。
　　
　　由于公司所處的位置在東山縣，有著豐富的石英砂資源，目前漳州旗濱擁有硅砂的儲(chǔ)量為2800萬(wàn)噸左右，目前公司每年用硅砂的量大約為100萬(wàn)噸，漳州旗濱石英砂礦到達(dá)廠區(qū)的成本為40元/噸，較其他公司成本80-120元/噸降低了不少�，F(xiàn)在像南玻、信義等玻璃廠家還需要到東山縣來(lái)購(gòu)買(mǎi)硅砂。
　　
　　2、目前公司幾條線(xiàn)的生產(chǎn)情況？公司株洲旗濱的一線(xiàn)和二線(xiàn)今年一直在生產(chǎn)色玻，還有一些簡(jiǎn)單的減反射膜玻璃，盈利情況還可以，上半年色玻的毛利率大約有14%左右，只有三線(xiàn)在生產(chǎn)浮法白玻。漳州這邊一線(xiàn)在生產(chǎn)白玻，二線(xiàn)鍍膜的看需求情況訂單生產(chǎn)在線(xiàn)鍍膜LOW-E和在線(xiàn)TCO。三和四線(xiàn)達(dá)產(chǎn)了，但是鍍膜的設(shè)備還沒(méi)有安裝好。
　　
　　3、湖南醴陵的項(xiàng)目對(duì)公司的生產(chǎn)線(xiàn)生產(chǎn)是否有影響？沒(méi)有影響。湖南醴陵的搬遷是先建設(shè)3條線(xiàn)，等建完之后，老廠再拆除，對(duì)產(chǎn)能完全沒(méi)有影響。由于搬遷的原因，株洲三線(xiàn)的募投改造成在線(xiàn)low-e那一個(gè)項(xiàng)目就沒(méi)有建設(shè)了，5.2個(gè)億用來(lái)在醴陵建新線(xiàn)。
　　
　　4、上半年浮法玻璃的收入比例和銷(xiāo)量？今年上半年白玻、色玻等除去鍍膜的普通玻璃占到整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的80%，總銷(xiāo)量（包括鍍膜的）1500多萬(wàn)重量箱，去年的銷(xiāo)量是增長(zhǎng)20%左右。