【中玻網(wǎng)】當我們站在盈利高點附近，市場目前過度悲觀

　　目前市場有一種擔憂，認為玻璃可能已經(jīng)處于本輪周期的盈利高點附近，但相比2011年的盈利高點，目前市場對于未來盈利過度悲觀，在盈利沒有明顯惡化的情況下，估值已經(jīng)出現(xiàn)非常大幅度調(diào)整；而事實上玻璃目前供需格局良好，未來玻璃企業(yè)盈利(歸母凈利潤)規(guī)模的三種情景發(fā)生的概率從高到低依次為：1。盈利規(guī)模小幅回調(diào)但維持高位；2。盈利規(guī)模創(chuàng)新高；3。盈利規(guī)模顯著惡化。大概率發(fā)生第1種和第二種情景，玻璃企業(yè)股份公司憑證有一定的配置價值。

　　玻璃指數(shù)復盤：識別主要的三波上漲

　　中信玻璃指數(shù)(CI005120.WI)主要有三波上漲趨勢，可以發(fā)現(xiàn)：(1)玻璃指數(shù)與滬深300有較強的正相關(guān)性，這表明玻璃作為周期品種，擁有較強的順周期的屬性；(2)在這期間，前半段2005/2-2007/10玻璃的表現(xiàn)要跑輸滬深300，表明在這期間(市場在06-07年非常大幅度上漲)玻璃并不是高彈性品種；(3)在2009/12-2011/7玻璃是跑贏滬深300的，在2014/6至2018/1，玻璃再次跑贏滬深300，并且這次跑贏的幅度更大，其中，2014/6-2015/6，中信玻璃指數(shù)從2192點上漲至9148點，漲幅達317％，而同期滬深300從2150點上漲至5354，漲幅只有149％。

　　玻璃股市情況：要點跟進玻璃價格和行業(yè)平均毛利水平

　　我們認為玻璃價格是股市情況走勢的核心因素，預判行業(yè)平均毛利也有一定的指導意義。玻璃作為周期屬性較強的品種，股市情況表現(xiàn)跟盈利(預期)等財務指標息息相關(guān)，但盈利的口徑有很多種，其中跟進成本因素，包括重堿(與玻璃指數(shù)正相關(guān))和石油焦價格(與玻璃指數(shù)負相關(guān)，但相關(guān)性只有-0.16)對預判股份公司憑證走勢意義不大；我們認為行業(yè)平均毛利與股市情況有較強的同步性，因此如果能預測行業(yè)毛利走勢，對指導玻璃股份公司憑證表現(xiàn)有一定意義；玻璃價格直接供需格局與行業(yè)景氣度，對玻璃股份公司憑證影響非常大，玻璃現(xiàn)貨價格與玻璃指數(shù)相關(guān)性達到66％，比玻璃貨物價格更具參考意義。

　　旗濱集團：玻璃原片龍頭，產(chǎn)品升級砥礪前行

　　目前旗濱集團是國內(nèi)玻璃產(chǎn)能很大的企業(yè)之一，18年產(chǎn)銷量有望重回正增長，同時公司加快轉(zhuǎn)型升級進程，公司盈利能力有望增強、盈利穩(wěn)定性有望增加，同時17年高比例分紅，股東直接回報增加，有望享有溢價。我們維持公司18-20年EPS預測值0.62/0.64/0.70元，參考可比公司18年平均12.50x的PE水平，以及公司歷史估值水平，同時考慮公司較高盈利能力，我們認為2018年合理PE區(qū)間為11-12x，對應公司目標價為6.82-7.44元，維持“買入”評級。關(guān)注南玻A(加工玻璃龍頭)和金晶科技。

　　風險提示：房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，導致玻璃價格和盈利超預期下行。