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【中玻網(wǎng)】收入增速繼續(xù)快于國(guó)內(nèi)乘用車銷量增速,利潤(rùn)率升至高位。作為國(guó)內(nèi)靠前大汽車玻璃企業(yè),公司同時(shí)深耕國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。一季度國(guó)內(nèi)乘用車銷量增長(zhǎng)10.09%,公司收入增11.64%,估計(jì)是出口增速較快。單季毛利率42.5%,僅次二2010年一季度的高點(diǎn),明顯高二去年同期的39.4%;費(fèi)用率同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn),凈利率為16.3%,也為歷史較高水平;己玫某杀究刂颇芰,近幾年公司利潤(rùn)率持續(xù)上升,預(yù)計(jì)14年盈利能力將超過去年。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率如此之高的情況下,公司仌能維持40%以上的毛利率幵持續(xù)上升,可見競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之明顯。
國(guó)內(nèi)是業(yè)績(jī)穩(wěn)定根基,全部化戰(zhàn)略有望帶來第二輪成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)汽車玻璃100億的市場(chǎng)中,公司已占據(jù)國(guó)內(nèi)67%仹額,未來增長(zhǎng)基本跟隨乘用車銷量增速。
而國(guó)外800億空間中,公司收入占比不到5%,可見福耀在全部市場(chǎng)成長(zhǎng)潛力毋庸置疑。而在傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手NSG、AGC和圣戈班的汽車玻璃業(yè)務(wù)因虧損戒微利而逐步將戓略中心轉(zhuǎn)秱至電子玻璃等高盈利領(lǐng)域的大背景下,福耀的與業(yè)化路線有望保持其強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),進(jìn)而成功搶占國(guó)外市場(chǎng)仹額,帶來新的一輪成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
Q1資本開支僅3.2億元,而預(yù)算30.5億元,意味著未來擴(kuò)張力度明顯加大。Q1公司負(fù)債率51.9%,高二年初的46.2%,后續(xù)H股籌集資金完成將緩慢財(cái)務(wù)壓力。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.2億,同比增41.5%,運(yùn)營(yíng)質(zhì)量高。
而一季度資本開支僅3.2億元,同比降7.6%;仍公司今年30.5億元的預(yù)算皇,后三個(gè)季度將支出27.5億元,投入資金力度將加大。而丏目前俄羅斯不美國(guó)基地投入資金已獲商務(wù)部批復(fù),預(yù)計(jì)2015年起成長(zhǎng)性將明顯提升。
給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。盡管公司海外戓略能否成功實(shí)斲存在一定的不確定性,但我們基二全部化分工持續(xù)深入的大背景以及公司在歷史上優(yōu)異的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,在對(duì)公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)時(shí)仌然假設(shè)公司的海外戓略可能逐步順利實(shí)斲;@一假設(shè),預(yù)計(jì)公司14-16年EPS至1.1元、1.31元不1.5元,給予“強(qiáng)烈推薦”的投入資金評(píng)級(jí)。股市情況上,上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快,而下半年H股發(fā)行有望逐步推進(jìn),目前僅7.5倍PE的價(jià)格明顯低估,我們認(rèn)為是較好的建從時(shí)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、海外投入資金進(jìn)展慢于預(yù)期;2、成本優(yōu)勢(shì)削弱,海外戰(zhàn)略實(shí)際盈利低于預(yù)期。
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2025-05-07
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